El BCE mantendrá los tipos en el 2.50%: todas las miradas, puestas en la señal de Lagarde sobre diciembre

Se da por hecho que no habrá cambios; lo que diga Lagarde después, no

El BCE anuncia su decisión de tipos a las 13:15 UTC del 29 de octubre, y el resultado de la votación es lo más parecido a una conclusión cantada que puede darse en la banca central. Una encuesta de Reuters reveló que 70 de 73 economistas esperan que el tipo de depósito se mantenga en el 2.50%, y los mercados OIS descontaban aproximadamente un 2.8% de probabilidad de un movimiento hoy a fecha de 26 de octubre. El tipo principal de refinanciación se sitúa en el 2.65% y la facilidad marginal de crédito, en el 2.90%.

La verdadera operación está en la rueda de prensa. Sin nuevas proyecciones de los expertos sobre la mesa, el lenguaje de la presidenta Lagarde sobre diciembre es la única variable que importa. La misma encuesta de Reuters mostró que 64 de 73 economistas esperan una subida de 25 puntos básicos en la reunión de diciembre, un consenso que se ha ido consolidando desde que el BCE actuó en junio y septiembre. Una inclinación clara hacia un endurecimiento en diciembre probablemente impulsaría el euro y elevaría las rentabilidades de los Bund a corto plazo, mientras que un tono más prudente o centrado en Francia podría lastrar a la moneda única y ofrecer cierto alivio a los diferenciales de la periferia.

El contexto de inflación da argumentos a los halcones. La inflación de la zona euro se confirmó en el 3.8% en septiembre, con la energía como principal motor. Ese dato corresponde a septiembre y aún no recoge el repunte más reciente de los costes energéticos, pero mantiene la tasa general muy por encima del objetivo y deja a Lagarde poco margen para mostrarse relajada.

Francia es el otro foco de presión. El diferencial OAT-Bund se había disparado hasta sus niveles más amplios desde finales de 2011 en los días previos a que Moody's mantuviera a Francia en Aa3 el 23 de octubre y, aunque desde entonces se ha alejado de esos extremos, sigue elevado. Se espera que los periodistas presionen a Lagarde sobre si las tensiones fiscales francesas suponen un freno a nuevas subidas, una cuestión que coloca al BCE en una posición incómoda entre su mandato de precios y la estabilidad de los mercados soberanos. Cualquier indicio de que Francia está condicionando la senda de tipos podría interpretarse como una señal moderada y probablemente lastraría al euro, al tiempo que respaldaría a los OAT y a la deuda periférica en general.

El Schatz, como el instrumento más sensible a las expectativas sobre el BCE a corto plazo, es la expresión más limpia de la operación de diciembre.

La fortaleza del dólar y los costes energéticos complican los cálculos del BCE

El FOMC mantuvo sin cambios su horquilla de tipos de los fondos federales el 28 de octubre, pero la gobernadora Lisa Cook y la presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, votaron en contra a favor de una subida inmediata. El comunicado describió el crecimiento como una expansión a un ritmo sólido, con una inflación que sigue elevada. Los operadores pasaron a descontar una alta probabilidad de una subida de la Fed en diciembre, lo que ha mantenido el apoyo al dólar.

En el plano energético, el crudo Brent se mantuvo cerca de máximos de varios años el 28 de octubre ante el temor a nuevos ataques contra infraestructuras saudíes y a perturbaciones en torno al estrecho de Ormuz. Los futuros de gas TTF de noviembre también se dispararon el 28 de octubre, hasta tocar los €100.20/MWh en la sesión, después de que las reservas de la UE cayeran a su nivel estacional más bajo desde que existen registros, muy por debajo de la media de cinco años. Unos costes energéticos más altos repercuten directamente en las perspectivas de inflación de la zona euro y refuerzan el argumento a favor de nuevas subidas del BCE, aun cuando al mismo tiempo lastran el crecimiento.

Dos escenarios, una rueda de prensa

Es poco probable que la decisión en sí, a las 13:15 UTC, mueva los mercados. La operación está en la rueda de prensa. Una señal agresiva de cara a diciembre podría impulsar el EUR/USD y elevar las rentabilidades del Schatz, mientras que un tono que subraye los riesgos a la baja para el crecimiento o la fragilidad fiscal francesa podría hacer que el euro ceda terreno y que los diferenciales de los OAT se estrechen aún más.

El Banco de Japón decide el 30 de octubre, junto con la publicación de su Informe de Perspectivas trimestral. Un giro agresivo podría fortalecer el yen y deshacer posiciones de carry trade, añadiendo una segunda fuente de volatilidad para los activos europeos antes de que termine la semana.