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Un statu quo largement attendu ; la suite du discours de Lagarde, beaucoup moins
La BCE annonce sa décision de taux à 13:15 UTC le 29 octobre, et l'issue du vote est à peu près aussi certaine qu'on peut l'imaginer en matière de banque centrale. Selon un sondage Reuters, 70 économistes sur 73 s'attendent à ce que le taux de dépôt reste à 2.50%, et les marchés OIS intégraient environ 2.8% de probabilité d'un mouvement aujourd'hui au 26 octobre. Le taux de refinancement principal s'établit à 2.65% et celui de la facilité de prêt marginal à 2.90%.
Le véritable enjeu se situe lors de la conférence de presse. En l'absence de nouvelles projections des services de la BCE, le discours de la présidente Lagarde sur décembre est la seule variable qui compte. Le même sondage Reuters montre que 64 économistes sur 73 anticipent une hausse de 25 points de base lors de la réunion de décembre, un consensus qui se renforce depuis les mouvements de la BCE en juin et en septembre. Une inclination claire en faveur d'un resserrement en décembre devrait soutenir l'euro et faire monter les rendements des Bunds courts, tandis qu'un ton plus prudent ou davantage centré sur la France pourrait peser sur la monnaie unique et offrir un certain répit aux spreads périphériques.
Le contexte inflationniste donne du grain à moudre aux faucons. L'inflation de la zone euro a été confirmée à 3.8% en septembre, l'énergie en étant le principal moteur. Ce chiffre porte sur septembre et ne reflète pas encore la flambée plus récente des coûts énergétiques, mais il maintient l'inflation globale nettement au-dessus de l'objectif et laisse peu de marge à Lagarde pour afficher la sérénité.
La France constitue l'autre point de tension. Le spread OAT-Bund s'était envolé à ses plus hauts niveaux depuis fin 2011 dans les jours précédant le maintien par Moody's de la note de la France à Aa3 le 23 octobre, et s'il s'est depuis replié de ces extrêmes, il reste élevé. Les journalistes devraient interroger Lagarde sur la question de savoir si les tensions budgétaires françaises freinent un nouveau resserrement — une question qui place la BCE dans une position inconfortable, entre son mandat de stabilité des prix et la stabilité des marchés souverains. Tout indice laissant penser que la France influence la trajectoire des taux pourrait être interprété comme un signal accommodant et pèserait probablement sur l'euro, tout en soutenant les OAT et plus largement la dette périphérique.
Le Schatz, instrument le plus sensible aux anticipations de court terme sur la BCE, constitue l'expression la plus directe du pari sur décembre.
La vigueur du dollar et les coûts de l'énergie compliquent l'équation de la BCE
Le FOMC a laissé inchangée la fourchette des fed funds le 28 octobre, mais la gouverneure Lisa Cook et la présidente de la Fed de Cleveland Beth Hammack ont exprimé leur désaccord en faveur d'une hausse immédiate. Le communiqué décrit une croissance soutenue et une inflation qui reste élevée. Les opérateurs ont intégré une forte probabilité de hausse de la Fed en décembre, ce qui soutient le dollar.
Côté énergie, le Brent s'est maintenu près de ses plus hauts de plusieurs années le 28 octobre, sur fond de craintes de nouvelles frappes contre les infrastructures saoudiennes et de perturbations autour du détroit d'Ormuz. Les contrats à terme sur le gaz TTF de novembre ont également bondi le 28 octobre, touchant €100.20/MWh en séance, alors que les stocks de l'UE sont tombés à leur plus bas niveau saisonnier depuis le début des relevés — bien en deçà de la moyenne sur cinq ans. La hausse des coûts énergétiques alimente directement les perspectives d'inflation de la zone euro et renforce l'argument en faveur d'un nouveau resserrement de la BCE, tout en pesant simultanément sur la croissance.
Deux scénarios, une conférence de presse
La décision elle-même, à 13:15 UTC, ne devrait guère faire bouger les marchés. C'est lors de la conférence de presse que tout se jouera. Un signal restrictif en vue de décembre pourrait faire progresser l'EUR/USD et les rendements du Schatz, tandis qu'un ton mettant l'accent sur les risques baissiers pour la croissance ou sur la fragilité budgétaire française pourrait voir l'euro céder du terrain et les spreads des OAT se resserrer davantage.
La Banque du Japon se prononcera le 30 octobre, parallèlement à la publication de son rapport trimestriel sur les perspectives. Un virage restrictif pourrait renforcer le yen et entraîner le débouclage de positions de carry trade, ajoutant une seconde source de volatilité pour les actifs européens avant la fin de la semaine.
Facteurs de risque
- Volatilité pendant la conférence de presse : le ton de Lagarde sur décembre pourrait évoluer rapidement au fil des questions-réponses, provoquant en quelques minutes de brusques mouvements dans les deux sens sur l'EUR/USD et les Bunds courts.
- Risque lié à l'actualité française : toute remarque — ou question appuyée — sur les spreads OAT-Bund ou la politique budgétaire française pourrait déclencher une réévaluation brutale de la dette périphérique et de l'euro.
- Effet retour des prix de l'énergie : la poursuite de la hausse du Brent et du gaz TTF pourrait imposer un discours plus restrictif que ne l'anticipent actuellement les marchés, prenant à contre-pied les positions vendeuses sur l'euro.
- Risque de gap lié à la divergence Fed-BCE : le dollar étant déjà soutenu par les votes dissidents restrictifs à la Fed et par l'anticipation d'une hausse en décembre, une surprise accommodante de la BCE pourrait amplifier les mouvements de l'EUR/USD au-delà des fourchettes intrajournalières habituelles.
Cet article ne constitue pas un conseil financier. Il est publié à titre purement informatif. Les comportements passés des marchés ne préjugent pas des résultats futurs. Les traders doivent effectuer leurs propres recherches et tenir compte de leur tolérance au risque avant d'agir sur la base des informations contenues dans le présent article.
Cet article a été rédigé avec l'aide de l'IA et peut contenir des erreurs.
