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A manutenção é praticamente certa; o que Lagarde dirá a seguir não é
O BCE anuncia a sua decisão sobre as taxas de juro às 13:15 UTC de 29 de outubro, e o resultado da votação é praticamente um dado adquirido, tanto quanto é possível na política monetária. Uma sondagem da Reuters revelou que 70 de 73 economistas esperam que a taxa de depósito se mantenha em 2.50%, e os mercados OIS descontavam cerca de 2.8% de probabilidade de uma alteração hoje, à data de 26 de outubro. A taxa das operações principais de refinanciamento situa-se em 2.65% e a da facilidade de cedência marginal em 2.90%.
A verdadeira aposta está na conferência de imprensa. Sem novas projeções dos técnicos em cima da mesa, a linguagem da presidente Lagarde sobre dezembro é a única variável que importa. A mesma sondagem da Reuters revelou que 64 de 73 economistas esperam uma subida de 25 pontos base na reunião de dezembro, e esse consenso tem vindo a consolidar-se desde as decisões do BCE em junho e setembro. Uma inclinação clara para um aperto em dezembro deverá valorizar o euro e pressionar em alta as yields dos Bunds de curto prazo, enquanto um tom mais cauteloso ou centrado em França poderá penalizar a moeda única e dar algum alívio aos spreads da periferia.
O contexto inflacionista dá argumentos aos falcões. A inflação da zona euro foi confirmada em 3.8% em setembro, com a energia como principal motor. Esse valor refere-se a setembro e ainda não reflete a subida mais recente dos custos energéticos, mas mantém a taxa global bem acima da meta e deixa a Lagarde pouca margem para soar descontraída.
A França é o outro ponto de pressão. O spread OAT-Bund tinha disparado para os níveis mais elevados desde o final de 2011 nos dias anteriores à decisão da Moody's de manter a França em Aa3, a 23 de outubro, e, embora o spread tenha entretanto recuado desses extremos, continua elevado. Espera-se que os jornalistas pressionem Lagarde sobre se as tensões orçamentais francesas constituem um obstáculo a novos apertos — uma questão que coloca o BCE numa posição desconfortável entre o seu mandato de estabilidade de preços e a estabilidade dos mercados de dívida soberana. Qualquer indício de que a França está a influenciar a trajetória das taxas poderá ser interpretado como um sinal dovish e deverá penalizar o euro, apoiando as OATs e a dívida periférica de forma mais ampla.
O Schatz, enquanto instrumento mais sensível às expectativas de curto prazo sobre o BCE, é a expressão mais pura da aposta para dezembro.
Força do dólar e custos energéticos complicam os cálculos do BCE
O FOMC manteve inalterado o intervalo dos fed funds a 28 de outubro, mas a governadora Lisa Cook e a presidente da Fed de Cleveland, Beth Hammack, votaram contra, defendendo uma subida imediata. O comunicado descreveu a economia como estando a crescer a um ritmo forte, com a inflação a manter-se elevada. Os operadores passaram a descontar uma elevada probabilidade de uma subida da Fed em dezembro, o que tem sustentado o dólar.
No plano energético, o Brent manteve-se perto de máximos de vários anos a 28 de outubro, perante receios de novos ataques a infraestruturas sauditas e de perturbações em torno do Estreito de Ormuz. Os futuros de gás TTF para novembro também dispararam a 28 de outubro, tocando €100.20/MWh intradiário, com as reservas da UE a caírem para o nível sazonal mais baixo desde que há registos — bem abaixo da média de cinco anos. Custos energéticos mais elevados repercutem-se diretamente nas perspetivas de inflação da zona euro e reforçam os argumentos a favor de novos apertos do BCE, ao mesmo tempo que pressionam o crescimento.
Dois cenários, uma conferência de imprensa
A decisão em si, às 13:15 UTC, dificilmente movimentará os mercados. É na conferência de imprensa que está a aposta. Um sinal hawkish em relação a dezembro poderá impulsionar o EUR/USD e fazer subir as yields do Schatz, enquanto um tom que realce os riscos descendentes para o crescimento ou a fragilidade orçamental francesa poderá levar o euro a devolver ganhos e os spreads das OATs a estreitarem ainda mais.
O Banco do Japão decide a 30 de outubro, em simultâneo com a publicação do seu Outlook Report trimestral. Uma viragem hawkish poderá fortalecer o iene e desfazer posições de carry, acrescentando uma segunda fonte de volatilidade para os ativos europeus antes do final da semana.
Fatores de risco
- Oscilações bruscas na conferência de imprensa: o tom de Lagarde sobre dezembro pode mudar rapidamente durante a sessão de perguntas e respostas, gerando movimentos bruscos em ambos os sentidos no EUR/USD e nos Bunds de curto prazo em poucos minutos.
- Risco de notícias sobre França: qualquer comentário — ou pergunta incisiva — sobre os spreads OAT-Bund ou a política orçamental francesa pode desencadear uma reavaliação abrupta da dívida periférica e do euro.
- Efeito dos preços da energia: a continuação da força do Brent e do gás TTF pode obrigar a um enquadramento mais hawkish do que os mercados esperam atualmente, apanhando desprevenidas as posições curtas no euro.
- Risco de divergência Fed-BCE: com o dólar já sustentado pelos votos hawkish dissidentes na Fed e pela antecipação de uma subida em dezembro, uma surpresa dovish do BCE pode acelerar os movimentos do EUR/USD para além dos intervalos intradiários normais.
Este artigo não constitui aconselhamento financeiro. É produzido apenas para fins informativos. O comportamento passado dos mercados não é um indicador fiável de resultados futuros. Os operadores devem realizar a sua própria pesquisa e ponderar a sua tolerância ao risco antes de agir com base em qualquer informação aqui contida.
Este artigo foi gerado com assistência de IA e pode conter erros.
