Statu quo attendu ce soir au FOMC ; la conférence de presse de Warsh sera déterminante

Tous les regards tournés vers Warsh alors que la Fed s'apprête à ne pas bouger

Le FOMC conclut ce soir à 18:00 UTC sa réunion des 27–28 octobre, et la décision en elle-même devrait peu faire bouger les marchés. Selon une enquête de Reuters, 94 économistes sur 100 n'anticipent aucun changement de la fourchette cible de 3.75%–4.00%, et la même enquête montre que les 100 économistes s'attendent à une hausse en décembre. En l'absence de mise à jour du dot plot lors de cette réunion, la formulation du communiqué, d'éventuels votes dissidents et la conférence de presse du président Kevin Warsh constituent l'intégralité du signal.

Le contexte macroéconomique à l'approche de ce soir est véritablement ambivalent. L'IPC de septembre s'est établi à 3.7% sur un an, maintenant l'inflation bien au-dessus de l'objectif et offrant aux faucons un argument clair pour maintenir la pression. À l'inverse, les créations d'emplois de septembre n'ont progressé que de 29K — une nette décélération qui donne un poids égal aux voix les plus prudentes du comité. Aucune de ces données n'est décisive à elle seule, et l'absence de dot plot signifie que le comité ne peut pas laisser les projections parler à sa place.

Tout repose donc sur la conférence de presse de Warsh. Un communiqué insistant sur le risque inflationniste — ou des dissidences de membres plaidant pour un relèvement immédiat — conforterait les anticipations de hausse en décembre, ce qui ferait probablement grimper les rendements des Treasuries à court terme et le dollar tout en pesant sur l'or. Un ton mettant l'accent sur l'essoufflement du marché du travail pourrait au contraire affaiblir les anticipations pour décembre et inverser ces mouvements. L'asymétrie est importante : puisque les 100 économistes interrogés anticipent déjà une hausse en décembre, un statu quo restrictif est plus proche du consensus qu'un statu quo accommodant, ce qui signifie qu'un ton plus conciliant que prévu recèle un plus fort potentiel de surprise.

Les actions américaines sont sensibles aux deux scénarios. Des anticipations de taux plus fermes pèseraient sur les secteurs sensibles aux taux, tandis que tout signal indiquant que le cycle de resserrement approche de sa fin pourrait apporter un soulagement — même si ce dernier devrait être explicite pour faire bouger un marché déjà positionné pour une hausse supplémentaire.

Les tensions européennes enrichissent une semaine chargée pour les banques centrales

Les prix du gaz européen ont bondi à leur plus haut niveau depuis fin 2022, les stocks de l'UE se situant à un plus bas saisonnier record selon les données de GIE — une combinaison qui alimente directement les anticipations d'inflation de la zone euro et complique la position de la BCE avant sa propre décision prévue le 29 octobre.

Côté souverain, les rendements des OAT françaises ont de nouveau progressé le 27 octobre après un bref rebond de soulagement consécutif à la décision de Moody's de maintenir la note actuelle de la France. L'écart OAT-Bund reste proche de ses plus hauts depuis plusieurs années, et l'écart BTP-Bund s'est également creusé avant des émissions italiennes. Les tensions budgétaires persistantes en France devraient dominer la séance de questions-réponses de la BCE et plaident en faveur d'un ton prudent de la part de Francfort.

Les anticipations pour décembre sont l'enjeu ; Warsh fixe les règles

Les deux scénarios de ce soir sont étroits mais lourds de conséquences. Un discours plus ferme sur l'inflation ou des dissidences restrictives pourraient conforter les anticipations de hausse en décembre, poussant à la hausse les rendements à court terme et le dollar et mettant l'or sous pression. Un déplacement de l'accent vers la faiblesse du marché du travail pourrait réduire ces anticipations, le dollar et les rendements courts constituant la soupape la plus directe.

Le lendemain de la décision de la Fed, le Trésor doit émettre des obligations à sept ans. Les récentes émissions à plus courte échéance ont rencontré une demande faible, et un résultat décevant après une Fed restrictive pourrait accentuer la pression haussière sur les rendements à terme. La décision de la BCE suivra le 29 octobre à 13:15 UTC, et la dynamique des écarts français ainsi que le niveau élevé des prix de l'énergie devraient structurer les débats.